蜜雪冰城，是張紅超于1997年在鄭州成立的冰淇淋與茶飲的品牌。 經過20余年的發展，全國門店數量超過兩萬家 ，覆蓋31個省（市、自治區）并正在積極開拓海外市場。

3月底發布的《2023胡潤全球富豪榜》顯示，蜜雪冰城創始人張紅超、張紅甫兄弟在中國企業家中身價漲幅最大，增加320%至280億元。

不過，蜜雪冰城IPO之路較為艱辛，在全面注冊制落地后未實現平移。

隨著全面注冊制落地，在審主板IPO企業多平移至滬深交易所獲受理。然而，截至3月4日平移時間窗口關閉，原擬在深交所主板上市的蜜雪冰城卻“缺席”了平移申報企業名單。

根據相關規定，蜜雪冰城如若想繼續沖刺IPO，或需重新遞交申報材料。這意味著，后續再提交招股書的蜜雪冰城將被視為新申報企業對待。

如今，熱錢涌入新式茶飲行業的風口期已去，茶飲三巨頭中，港股上市的奈雪連年虧損，自詡高端定位的·喜茶“自降身價”搞加盟。與前二者不同的是，素有“奶茶界拼多多”之稱的蜜雪冰城雖然客單價低，卻是實打實的盈利狀態。

2022年以來，蜜雪冰城一邊努力沖刺IPO，一邊在海外瘋狂開店。與此同時，市場飽和、加盟商虧損、食安問題頻現也是蜜雪冰城“常態”。

尤其在其快速擴張階段，備受爭議的類金融模式（主要靠加盟賣產業鏈），以及由此產生的問題和風險都將在未來幾年不斷積累。

“蜜雪冰城要帶著加盟商賺錢，不能全賺加盟商的錢。品牌應該打造出一個好的盈利系統，為所有加盟商賦能?！币晃恍袠I人士表示。

目前來看，蜜雪冰城不僅需要重新遞交招股書，也急需一個全新的故事來支持估值和增強資本市場的信心。

01

“賣店+賣包材”的生財之道

2022年9月，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）A股上市申請獲受理，并正式預披露了招股書，擬登陸深交所主板。招股書數據顯示，截至2022年3月末，蜜雪冰城門店總數為22276家，是目前門店數最多的茶飲品牌。

與此同時，蜜雪冰城的海外開店速度也在加快，截至去年3月末，分別在印尼和越南開設了 317家、249 家門店。

2022年下半年，繼在首爾開設韓國首店之后，蜜雪冰城的日本首店也在計劃中，日本蜜雪冰城官方小紅書賬號發文透露了日本首店外觀，門店選址在東京最繁華的地段——表參道。此消息發布后，不少網友期待表示；“在日本也能喝到蜜雪冰城了！”

瘋狂開店之下，更值得關注的是蜜雪冰城的經營業績。

招股書數據顯示，從2019年到2022年前三個月，蜜雪冰城營收分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元和24.34億元。2020年、2021年近兩年的年營收對比去年同期分別增長82%和121%。

蜜雪冰城的高增速營收在如今的新消費賽道中實屬罕見，也羨煞喜茶、奈雪之流。

增收的同時，蜜雪冰城的利潤也保持著高速的增長，從2019年到2022年前三個月，公司凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元和3.91億元。

在一眾新茶飲品牌中看起來最Low、價格最親民的蜜雪冰城，為何能年年盈利、保持高增速呢？

這就不得不深入分析蜜雪冰城的商業模式：專注加盟且采用典型的S2B2C（供應鏈-加盟商-消費者）經營模型。

行業人士據招股書分析認為，蜜雪冰城本身就是一個金融產品，通過收取加盟費、為加盟商提供產業鏈服務而獲得利潤。相當于在IPO之前，公司就做了一個金融放大。

蜜雪冰城官網顯示，公司與加盟商簽訂的特許經營期限一般為3年，其中“蜜雪冰城”品牌加盟費按城市級別（縣級城市、地級城市、省會城市）分別為7000元/年、9000元/年、11000元/年。

除了加盟收入外，供應鏈服務也是蜜雪冰城的主要收入來源。

與堅持直營的奈雪不同，蜜雪冰城僅僅是靠著給加盟商銷售吸管等包材，一年都能賺取3億元的利潤。

招股書顯示，從2019年到2022年前三個月，蜜雪冰城最大的營收來源便是食材和包裝材料的收入，在蜜雪冰城主營業務收入中分別占比86.2%、85.5%、87%和87.7%，幾乎接近九成。

由此可見，蜜雪冰城的“生財之道”并非僅僅靠給消費者售賣3元一杯的檸檬水，而是利用原物料及供應鏈掙錢，成為了原材料供應的最大中間商。

這也不難解釋為何其他品牌都是高速擴張、虧損不斷，而蜜雪冰城門店開得越多反而越賺錢的原因。

更多的門店帶來了更多的加盟商，使得占據九成的加盟商訂貨訂單增加，主營收入源源不斷。

而更多的訂單量也使得蜜雪冰城跟上游供應商的議價權不斷提高，進而拿到更低的原材料成本價。如此正向循環，帶來了蜜雪冰城看起來非常亮眼的財務數據。

02

暴利糖水有多好賣

值得一提的是，蜜雪冰城在產品研發與創新上“躺平”，明目張膽做起了“勾兌糖水”的生意。

對比喜茶、奈雪等頭部新茶飲品牌，它們比拼的是用純正鮮奶、新鮮水果，并且還要不斷推陳出新，在茶飲產品品質與研發創意上都要高度內卷、精益求精。

而蜜雪冰城則基本為沖泡茶飲和預制茶飲，通過香精、果醬等預制原材料勾兌，成本低、制作時間快。

進一步講，低廉的產品背后是原材料成本低、人工成本也低，更無需顧及品牌調性，甚至是消費場景的空間打造。

蜜雪冰城以所謂的“樸實”，走出了一條與喜茶、奈雪完全不同的路。后者主打一二線城市，樂于打造休憩空間的概念，可大型門店光是店鋪租金和員工薪資都需要非常巨大的投入，而蜜雪冰城的門店最小只需要不到十個平方，不設有堂食座位，消費者即買即走。

“樸實無華”也帶來了加盟業務的高效便捷，加盟商能夠快速開店，一條步行街上有兩三家蜜雪冰城的場景也不足為奇。

03

加盟模式

既是鎧甲，也是軟肋

不可忽視的是，在蜜雪冰城漂亮的財務數據背后，是加盟模式難以根除的老大難問題。

這種高度依賴加盟商，通過輕資產擴張的模式，讓蜜雪冰城賺得盆滿缽滿，可加盟商門店盈利與否，又有幾人知？

在社交媒體上以“蜜雪冰城 加盟”等關鍵詞語進行搜索發現，不斷有加盟商倒苦水：“密雪冰城其實就是坑人了，一二線城市有的還可以，小城市就不行了。賺加盟費、原材料、裝修。這就是套路。利潤低質量又不是太好。”

加盟商選擇跟風、前赴后繼加盟開店，看中的無非是蜜雪冰城的門店規模（全國兩萬多家門店遍地開花）以及品牌價值。

“蜜雪冰城的品牌力毋庸置疑，但這樣的企業應該帶著加盟商賺錢，而不能全賺加盟商的錢。應該打造出一個好的盈利系統，為所有加盟商賦能。”一位行業人士直言。

另一方面，加盟模式下，蜜雪冰城屢因食安問題遭罰。

對于加盟商而言，品牌商追求低價帶來的利潤空間始終有限，畢竟優質的產品和服務背后需要一筆不小的成本開支。

那么在有限的利潤空間下，又非直營店鋪受母公司嚴格管控，那么加盟商難免會為了追求利潤而做出有違底線的操作。

一個扎心的事實是，加盟商盯著蜜雪冰城的利潤，蜜雪冰城卻盯著加盟商的本金，糟糕的生存現狀最終只能將加盟商推向了節省開支、劍走偏鋒的深淵，不得不置食品安全于不顧。

據《21世紀新國貨·潮品牌—2021年新式茶飲榜》顯示，蜜雪冰城的ESG（負向指數）得分墊底。該榜單中用ESG(負向指數）來評估茶飲品牌的亂象發生情況，主要參考指標包括被處罰、通報、曝光的門店次數，用戶投訴數量，涉訴（被告）數量。

黑貓投訴平臺上，有關“蜜雪冰城”的投訴記錄高達4500條，其中大多為飲品質量問題，包括奶茶異味，喝出異物如鐵絲、毛發、昆蟲等。

在繼2021年蜜雪冰城創始人張紅甫因食品安全問題被監管部門約談之后，2022年315，蜜雪冰城又因眾多食品問題頻頻登上新聞頭條。

新聞記者用臥底的方式曝光了蜜雪冰城門店內存在大量使用過期原材料和配料，以及過夜水果接著賣，還將已經過期的產品更換標簽繼續用等食安亂象。

下圖所示的一瓶蜜雪冰城乳酸菌飲料在報道當日已經足足過期9天，但是仍然被店員繼續使用，給顧客制作飲品，這樣制作出來的飲品無異于給消費者“食物投毒”。

對此，蜜雪冰城也在招股書中進行說明，稱快速擴張之后監督管理難度提高，會導致產品質量糾紛或食品安全事故，將會對蜜雪冰城的品牌聲譽以及經營業績產生不利影響。

不可否認，在蜜雪冰城招股書漂亮的業績數據背后，隱藏的是眾多血本無歸的加盟商和食安問題投訴無門的消費者們。

今年315，有媒體發布記者臥底調查報道。2022年11月中旬至12月上旬期間，記者隨機應聘進入江蘇南京市的兩家蜜雪冰城門店，發現門店存在頻繁篡改食材保質期標簽、使用過期食材、不嚴格按照配料表足量放料、用工不簽勞動合同等問題。經過詳細取證調查，在“315”期間予以曝光。

在高速擴張開店與食品安全監管的博弈中，不乏聲勢浩大的加盟品牌最終因頻發的食安問題和不斷下降的品牌聲譽而導致加盟商散去、品牌倒閉的案例。

喊著“蜜雪冰城甜蜜蜜”的蜜雪冰城，如果想在日益收緊的監管政策下成功上市，光讓自己獨享甜蜜遠遠不夠，也得讓加盟商和消費者嘗到真正的甜頭才行。

長遠來看，蜜雪冰城還是應當把更多的精力放到穩定供應鏈、加強門店管理、保障食品安全上，畢竟產品才是品牌生命之源。